舍得酒业(600702)

事件：

公司发布2022年年报，全年收入/净利润分别为60.6/16.9亿元，同比+21.9%/+35.3%。22Q4公司收入/净利润分别为14.4/4.9亿元（+5.6%/+75.9%）。

(资料图)

费用收缩明显，利润空间释放。

分产品档次来看，公司中高档酒/普通酒收入分别为48.8亿/7.8亿，同比+25.9%/10.9%；毛利率77.72%，同比-0.09pct；22年受疫情影响消费力受损，产品结构升级短期放缓。费用端来看，公司22年销售/管理费用率分别为16.8%/11.0%，同比-0.8/-1.8pct；22Q4销售/管理费用率分别为13.5%/6.9%，同比-6.2/-9.9pct；公司四季度费用收缩趋势明显；全年净利率28.1%，同比+2.5pct；22Q4末合同负债为3.0亿元，环比/同比-0.6/-3.6亿元。

挺价落地库存逐步消化，渠道良性运转。

当前时点正处白酒消费淡季，公司一季度任务完成进度较快，此外公司近日下发提价通知，自4月1日起对多款品味舍得单品终端价进行上调，幅度为20元/瓶。公司渠道精细化管理能力突出，终端商务和宴席需求复苏背景下，当前库存逐步去化，挺价效果可期，有望逐步进入业绩释放阶段。

投资建议：

公司老酒品质有支撑、被认可带来定价权，吨价有望持续提升；全国化扩张空间大、弹性高，经济复苏背景招商铺货逻辑有望延续。我们预计公司23-25年收入为80.0/101.4/126.9亿，同比+32.5%/26.4%/25.1%；净利润为22.5/30.1/37.7亿，同比+33.6%/33.7%/25.2%；对应PE为27X/20X/16X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价为226元，相当于2024年25x的动态市盈率。

风险提示：

老酒推广不及预期、经济复苏不及预期、招商进展不及预期。